币安官网注册｜Strategy比特币飞轮模式深度解析：与Luna本质区别在哪？

第一次有人向我解释 Strategy 的比特币飞轮模式时，我的第一反应是：“这不就是 Terra/Luna 的翻版吗？”

老实说，我当时这么想并没有错。从表面上看，两者如出一辙：发行代币/债券、买入波动性资产、资产价格上涨、发行更多、不断重复，直到行不通为止。而 Luna 在 72 小时内暴跌至零，市值蒸发了 40-0 亿美元。

😟 模块1：飞轮的运作原理

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把你听过的一切都忘掉。让我们从零开始构建它。

Strategy 的整个玩法都建立在一个洞见之上：你可以以接近零的利率借款并购买比特币。就这么简单。其他一切都只是机制。

🙈 步骤1：向对冲基金发行可转换债券

Strategy 走进一群机构量化分析师的房间，说道：这是一张债券。它的利率为 0%。没错，零。但你们有权以比当前交易价格高出 35-55% 的价格将其转换为 MSTR 股票。

为什么会有人购买一张 0% 利率的债券？因为 MSTR 是美国波动性最大的大型股之一，历史波动率约为 80-10-0%。这种波动性使得嵌入的看涨期权价值连城。对冲基金购买债券，做空 MSTR 股票进行对冲，并从波动率价差中获利，无论价格走势如何。

于是 Strategy 拿到了接近零成本的资金。20-24 年 11 月的那笔交易：30 亿美元，票面利率 0.0%。年利息成本：0 美元。

🤍 步骤2：用这笔资金购买比特币

所有收益 10-0% 用于购买比特币。不进行多元化投资。不进行“资金管理”。直接购买比特币。

🍫 步骤3：数学把戏数学技巧

当 MSTR 股票的交易价格高于其持有的比特币价值（市净值 > 1 倍）时，你发行的每一股或每一张债券都会增加现有股东的收益。

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举个简单例子：

MSTR 持有 1,00-0 枚 BTC，价值 70-00 万美元。市值 1.4 亿美元（市净值的 2 倍。总股本 1,00-0 股。

以每股 14-0 美元的价格发行 10-0 股新股 = 14-00 万美元 → 购买 20-0 枚 BTC

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新状态：1,10-0 股，1,20-0 枚 BTC

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每股 BTC 价格：从 1.0 增加到 1.09

你稀释了 10% 的股份，但每股比特币价格增长了 9%。Saylor 将此称为“增厚性稀释”（accretive dilution）。它仅在市净值（mNAV）> 1 时有效。目前 mNAV 约为 0.74 倍，因此该杠杆暂停。稍后会详细说明。

💘 步骤4：比特币价格上涨，重复以上步骤

更多比特币 → 比特币价格上涨 → MSTR 股票价格进一步上涨（杠杆效应，债务固定） → 溢价扩大 → 发行更多股票 → 购买更多比特币。

20-25 年，Strategy 通过此循环筹集了 25-3 亿美元，净买入了 10-1,87-3 枚 BTC。股东的 BTC 收益率：22.8%，这意味着每股 BTC 在一年内增长了 22.8%。

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他们的 42/42 计划：42-0 亿美元股权 + 42-0 亿美元固定收益，全部投入比特币。这就是把这个循环做到极致的计划。

5️⃣

还有一点：ATM 发行。Strategy 可以每天向公开市场出售少量股票。无需路演，无需公告。只需持续不断地发行新股 → 新的 BTC。

他们运行了一个 21-0 亿美元的 ATM 计划，到 20... (内容已截断)